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二零一七年功绩符合预期,后期业绩稳健拉长

2019-09-26 16:06

公司发布2017年年报,实现营业收入188.44亿元,同比增长41.38%,归母净利润23.79亿元,同比增长30.33%。

1、2018H1业绩符合Q1展望预期,超部分市场预期。报告期内,公司实现营业总收入208.76亿元,比上年同期增长26.92%;实现归属于上市公司股东的净利润41.47亿元,比上年同期增长26.00%,处于一季报展望区间中值附近,符合预期。但经调研,市场担心去杠杆及中美贸易战影响公司业绩,因此实际业绩超部分市场预期。营收及净利增长主要由于AI落地行业边界扩张,下游需求强劲。

    公司业绩符合预期。2017年业绩处于Q3展望区间20~40%中值,符合预期,对应EPS0.82元。其中,Q4营收71.2亿,同比增长33%,环比增长67%,单季净利9.3亿,同比增长23.6%,环比提升102.6%。2017扣非业绩更好,同比增长36.13%。

    2、毛利率维持较高水平,销售管理费用增速较快布局未来。2018H1公司毛利率44.5%,同比提升1.8个百分点,其中18Q2毛利44%,继续维持较高水准。销售费用同比提升53.4%,主要由于公司区域中心建设力度投入较大,继续加强国内外营销网络及渠道下沉,;管理费用同比提升42.1%,主要由于加大研发投入力度及待遇所致。18H1财务费用收入1.58亿,主要由于Q2人民币贬值带来汇兑收益大于Q1人民币升值产生的汇兑损益。公司创新业务继续维持较快增速,智能家居增速57.8%,其他创新业务增速147.2%,我们认为下半年增速有望维持。

    关键性财务指标有所改善,运营能力有所提升。公司年度毛利率自2015年以来稳步提升,2017毛利率38.23%,高出2016年0.5个百分点;经营活动产生现金流改善,2017年达9.14亿,同比大增94%;ROE达25.47%,比2016年提升0.67个百分点。同时,应收账款周转和存货周期都有改善。

    3、展望2018前三季度符合预期,亦超部分市场预期。公司展望2018前三季度净利增长15-35%区间,对应净利70.8-83.1亿,符合预期;但我们了解到,市场担心去杠杆及中美贸易战影响行业增速,而公司展望增速维持超部分市场悲观预期,亦显示公司对业务的信心。我们认为从安防到视频物联,AI落地带来的不仅是行业规模扩张,更是更多行业效率的提升。政府项目之外其他行业需求更加强劲,商用、家庭、个人以及其他视频创新业务增速更快。中美贸易战心理影响大于实际业务影响,因此我们长期看好行业的发展和公司规模效应的持续体现。

    我们预计2018Q1以及全年业绩展望乐观。公司虽未给出业绩指引,但结合我们调研行业及公司情况,我们认为2018年Q1及全年业绩展望乐观,整体增速有望维持甚至略高于2017年水平。一方面下游国内各行业及海外需求仍然强劲,另一方面公司在17Q4并没有给渠道过大压力,从而给2018Q1留出空间。安防行业边界扩张,从产品-解决方案-城市级运营逐级扩大,打开更大增长空间。我们认为公司已经从数百亿美金的安防市场拓展到智慧视频物联近万亿美金大空间,从产品-解决方案-运营路线清晰,布局合理,也打开了公司更大增长空间。

    4、投资建议:维持“强烈推荐”评级,目标价45元。安防行业边界及空间不断扩张,公司大力布局AICloud,公司作为行业龙头引领行业发展。我们预计公司18-20年EPS分别为1.29/1.63/2.05元,当前股价对应PE分别为30/23/19倍,维持“强烈推荐”评级,目标价45元。

    投资评级与估值:强烈推荐,目标价35元。

    风险提示:中美贸易战,下游需求不景气,竞争加剧。

    我们预计公司2018-2020年实现净利润31.0亿、40.6亿和52.9亿,对应EPS分别为1.07元、1.40元和1.83元,对应PE为26.5倍、20.5倍和15.6倍。考虑到公司行业边际及业务种类不断扩张和公司行业龙头地位,给予“强烈推荐”评级,目标价35元。

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