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国缘增长优化产品结构,预收款增加

2019-09-26 16:05

事件:2017年前三季度公司实现营业收入 23.93亿元,同比增长16.14%;归母净利润7.76亿元,同比增长20.01%;EPS0.52元,加权平均净资产收益率为15.16%。

事件:2017上半年公司实现营业收入18.04亿元,同比增长17.24%;归母净利润6.49亿元,同比增长22.29%;EPS0.52元,加权平均净资产收益率为13.26%。

    Q3预收款有较为明显增加,次高端国缘占比继续提升:单Q3公司营收5.89亿元,同比增长12.90%,预收款增加1.51亿元至3.33亿元,还原预收款影响,我们认为公司Q3实际动销增在20%以上,与之前渠道调研数据基本相符。公司产品结构持续优化,特A+类产品(国缘)占比44.50%,环比提升1.83pcts,整体毛利率达到71.15,同比提高1.66pcts。前三季度税金及附加占比11.12%,同比增长2.47pcts,环比增长1.08pcts,我们认为这与Q3起省内执行更为严格的消费税政策有关;销售费用率14.96%,同减1.03pcts,管理费用率5.60%,同减1.00pct。费用率的下降基本抵消了消费税增长带来的影响,前三季度净利率为32.42%,同比提高1.04pcts,继续保持在所有白酒上市公司前列。

    国缘增速快,次高端产品占比提升优化产品结构,毛利率继续保持增长:2017年Q1/Q2分别实现营业收入11.37/6.67亿元,同比增长20.74%/11.73%。尽管Q2增速较Q1有所下降,但Q2单季度11.73%的增速依然创下了历史最好水平。公司收入增速的提高与次高端产品国缘的放量密不可分,目前出厂价300元以上的特A+类国缘产品占比达到近40%,渠道调研显示今年上半年国缘系列动销增长40%,在提升今世缘整体品牌力的同时,也使得公司的产品结构持续得到优化。2017年1H公司各类产品综合毛利率为70.68%,较2016年同期提高了0.98pcts。费用方面,销售、管理、财务费用率分别为11.73%、4.60%、-0.57%,较去年同期分别下降0.38pct、1.21pcts、-0.39pct。

    继续精耕省内,挖掘苏中、苏南市场潜力:前三季度江苏省内收入为22.57亿元,其中淮安、盐城等苏北市场合计收入12.21亿元,占比54.11%;南京及其他苏中苏南市场实现收入10.36亿元,占比45.89%。渠道调研显示,今年以来国缘系列产品在苏中苏南等地销量增长达到近40%,公司也正计划用准直销的模式协助当地经销商,进一步挖掘国缘系列在苏中、苏南市场的增长潜力。

    苏中、苏南地区承接国缘消费能力强,省内占比提升至47.09%:苏中、苏南作为省内经济更为发达的地区,承接国缘的消费能力和消费意愿都要强于苏北地区。公司在苏中和苏南地区分品牌招募经销商做渠道下沉,报告期内苏中、苏南经销商净增加8人,目前苏中、苏南地区合计省内收入占比提高至47.09%,苏中、苏南市场的打开将拓宽国缘的销售渠道,激发公司后续的增长潜力。

    推进“2+5+N”战略,加速调整省外经销商团队:公司“2+5+N”战略圈定北京、上海、山东、河南、安徽、江西、浙江等七省市为主要省外扩张区域,目前正加速调整省外经销商队伍,前三季度省外经销商新增22人,退出24人,总计省外经销商人数为257人。

    “2+4+N”省外市场扩张战略稳步推进:公司的“2+4+N”战略圈定北京、上海、山东、河南、安徽、浙江等六省市为主要的省外扩张区域,公司希望借此战略走出江苏大本营市场,寻找省外新增长点。报告期内公司的省外扩张战略稳步推进,省外经销商数量增加14位,目前合计已达到259位

    盈利预测与投资评级:预计2017-2019年公司EPS 至0.74、0.92、1.13元,对应PE 为22倍、18倍、15倍,维持 “买入”评级。

    盈利预测与投资评级:预计2017-2019年公司EPS为0.68、0.81、0.96元,对应PE22倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。

    风险提示:省内行业竞争加剧、食品安全风险

    风险提示:行业竞争加剧、食品安全风险。

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