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泛内容布局成效突出,思美传媒

2019-09-26 16:05

事件:公司公告三季报:1)2017Q1-Q3实现营收30.2亿元,同比增长13.1%;实现归母净利润1.9亿元,同比增长88.4%;实现归母扣非净利润1.8亿元,同比增长95.9%。2)2017Q3实现营收12.1亿元,同比增长44.8%;实现归母净利润5453万元,同比增长30.9%。3)全年业绩指引:2017年归母净利润变动区间为1.98亿~2.69亿,同比增长40%~90%。

事件:公司公告上半年收入18.04亿元,同比下滑1.4%,归母净利润1.35亿元,同比增长128.9%,接近预告上限。二季度单季收入11亿元,同比下滑3.6%,归母净利润8209万元,同比增长131.5%。公司预计前三季度归母净利润1.61-2.12亿元,同比增长60-110%。

    三季报业绩处于业绩预告中间(1.61-2.12亿),基本符合预期。全年业绩变动区间较大,几家标的业绩对赌完成问题不大,传统业务有一定程度下滑。业绩增长主要来源于数字营销和内容营销,2017Q1公司完成对智海扬涛(3月初过户)、掌维科技、观达影视以及科翼传播剩下20%股权的过户(2月中下旬过户)。此外,公司毛利率净利率在标的拉动下得到提升。

    点评:

    “电视广告营销+数字营销+内容营销”的一站式整合营销服务体系扬帆起航。公司先后并购了爱德康赛(搜索引擎营销)、观达影视(内容制作)、掌维科技(网络文学,付费阅读)、科翼传播(综艺宣发)与智海扬涛(汽车数字整合营销),目前已经形成“电视广告营销+数字营销+内容营销”的一站式整合营销服务体系,未来业绩和协同效应都值得期待。中长期看,科翼传播可以与原有电视广告业务形成良好协同;观达影视制作能力突出,近期《因为遇见你》收视率网络播放量均占据第一宝座,一旦进行市场化售卖剧集将迎来盈利拐点;掌维科技付费阅读平台发展稳健,未来还可能通过版权变现增厚业绩。

    传统业务下滑,内容及内容营销加码。上半年电视广告收入4.93亿元,同比下滑30.58%;内容及内容营销收入4.81亿元,同比下滑14.09%,但毛利率提升至33.19%,继续提供《挑战者联盟》、《二十四小时》、《王牌对王牌》等爆款综艺的内容营销服务,并首次试水台综,与浙江卫视共同出品自制综艺《真星话大冒险》。互联网广告收入6.94亿元,同比增长48.6%;品牌管理收入因收购智海扬涛大幅提升329%至7763万元,此外户外广告及其他广告合计收入5919万元。

    2018年营销行业核心风险之一在于并购标的业绩对赌期后的表现。而公司收购标的在2018年均仍在对赌期内,相对其他公司业绩或更有保障。

    收购标的业绩靓丽,并表贡献突出。公司净利润大幅增长主要得益于掌维、智海扬涛、观达2-3月起并表,扣除后内生业绩有所下滑。掌维科技、智海扬涛、观达影视、科翼传播分别贡献2123万/497万/7381万/1778万净利润,依该趋势对赌业绩实现无忧;爱德康赛净利润537万,相比去年同期有所下滑。

    大股东终止减持计划,股价压制因素之一得到解除。2017年7月20日,公司收到控股股东、实际控制人朱明虬先生通知,承诺终止减持计划,且未来12个月不减持其直接持有的公司股份,减持计划的终止或将解除公司股价的部分压制因素。l盈利预测与投资建议。2017上半年完成4家子公司的收购带来可观协同效应,公司内容领域业务的高速增长,持续看好公司。根据业绩指引下调盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.77/1.00/1.29元,下调至“增持”评级。

    内容业务带动毛利率大幅提升。收购后内容及内容营销业务毛利率提高18pct,带动整体毛利率同比提升5.57pct至17.37%,三项费用率同比提高0.98pct,资产减值损失比率提高0.4pct,致净利率提高4.27pct至7.5%。上半年经营现金净流出1.63亿元,同比多流出26.6%。

    风险提示:收购标的业绩实现或不达承诺;并购整合风险。

    大股东承诺不减持,估值修复可期。控股股东近期放弃减持、并承诺12个月内不减持,表明对公司长期发展的信心。公司中报及三季度预告业绩靓丽,可更多关注公司基本面确定性及当前估值修复机会。

    投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为3.41/4.29亿元,EPS分别为1.00/1.25元(考虑增发摊薄)。当前估值折合2017/2018年22/18倍PE,目标价31元,买入评级。

    风险提示:数字营销行业竞争风险,收购整合风险。

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