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Q3业绩低于预期,开润股份

2019-10-03 18:42

员工持股规模大,占流通盘10%,董事长借款并承诺兜底。公告员工持股草案,规模预计约1.53亿元。其中自筹5100万元,董事长拟向员工持股提供借款,比例为2:1,并承诺兜底。计划总人数不超过300人(约全公司22%)。考核目标:以2016年为基数,2018-2021年净利润分别增32%/52%/75%/101%。(CAGR33%)。维持17-19年EPS预测1.18/2.11/2.95元,增持评级,目标价83元。

金沙3983游戏平台官方网站,本报告导读:

金沙3983,    员工持股推出超市场预期,深度绑定公司员工利益,董事长提供借款并且兜底,彰显对公司未来发展信心。前期股权激励计划主要针对核心人员,本次员工持股将扩大持股范围到中层员工,实现利益共享的长期激励机制,有望提高员工凝聚力,为公司的长期发展增添动力。

    Q3业绩低于市场预期,我们认为主要由于费用率上升及B2B收入增速阶段性放缓所致;公司核心看点B2C自有品牌持续爆发增长趋势不改,长期投资逻辑不变,增持。

    90分品类渠道双扩张进展顺利。1)扩张品类:核心品类拉杆箱和双肩包产品不断更新换代,持续开发功能性鞋服(板鞋、羽绒服等),冬季为服装销售旺季,新品类值得期待。2)渠道扩张:京东、团购等渠道不断发力,线上持续扩张阿里/京东/唯品会/亚马逊等渠道,预计全年小米渠道收入占比下降到60%。品类渠道扩张逻辑持续验证。

    投资要点:Q3业绩低于市场预期,维持增持。业绩低于预期主要系费用率上升及B2B收入增速阶段性放缓,下调2017-19年EPS预测至1.1/1.74/2.56元(1.18/2.11/2.95元)。但公司核心看点B2C自有品牌持续爆发增长趋势不变,维持目标价82.89元,对应2018年47倍PE。

    预计未来三年整体业绩CAGR60%+。预计B2C业务17Q3收入环比增长30%以上,电商旺季有望进一步提速。17/18年收入达6/12亿(+261%/+100%)。B2B业务17/18年收入同比25%以上。公司已经每个季度都用销售数据证明了90分品牌处在爆发期,预计17/18年净利润分别为1.4/2.5亿,三年净利润CAGR60%+,目标价83元。

    B2C业务持续快速增长,B2B收入增速阶段性放缓。1)17Q1-3营收/归母净利为7.94亿(+42.9%)/9,319万(+45.3%),Q3营收/归母净利为2.99亿(+37.3%)/3,292万(+9.7%)。2)B2C业务:Q3保持高速增长趋势,扩品类/扩渠道推进迅速。电商旺季到来,“90”分销量有望超预期,维持17/18年B2C收入6/12亿预测。3)B2B业务:

    风险提示:传统代工业务盈利下降、自主品牌建设不及预期等。

    存在一定季节性,我们认为Q3放缓只是阶段性的,2017年新增名创优品、网易严选等客户,预计三年内B2B收入CAGR20%+。

    Q3毛利率及费用率提升,预计随着“90”分上量,盈利能力有望提升。1)Q3毛利率31.25%(+1.53pct)上升,预计受益规模效应;净利率11.05%(-3.68pct)明显下滑,系费用率整体提升。2)销售/管理费用率9.46%(+2.64pct)/8.86%(+1.84pct),大幅提升系营销加大、工资支出及激励费用增长(限制性股票激励费用摊销17年约600万)所致,财务费用率0.82%(+0.76pct)系汇率波动所致。

    公司大比例员工持股,董事长借款+兜底,彰显未来发展信心,员工持股及限制性股票激励提供安全边际。1)员工持股规模预计约1.53亿元,董事长提供2:1借款,持股人数约占员工22%,持股量约占流量盘10%。2)限制性股票总数占总股本0.79%,授予人数约占10%。3)两次激励覆盖核心员工及中层员工(约30%),深度绑定员工利益,形成良好长期激励机制,同时预计为股价提供一定安全边际。

    风险提示:传统代工业务盈利下降、自主品牌发展进程缓慢等。

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